獨角獸估值過高 泡沫不容忽視（鄧文耀）

本文作者鄧文耀為為《信報》撰寫專欄「私募廣角鏡」

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近日科技界一知名獨角獸fintech企業Square上市，然而讓人跌破眼鏡的是發行價僅為9美元，而按發行價計算的市值只有26.6億美元，相對公司最後一輪融資的60億美元估值下滑了56%，最後一輪的投資者需要靠當時與公司的股份補貼機制，才免蒙受太大損失。繼上周與讀者討論過一些關於獨角獸企業的情況，以下會就幾個獨角獸示例看看目前科技企業面臨的泡沫情況。

如果先從一些已經上市的獨角獸科技企業來看，不難發覺不少企業上市後股價已經有很大的調整，例如 GoPro從近150億美金市值跌至28億美金；Lending Club上市後一直跑輸大市，至今已經從上市價格跌了50%，市值跌到只有48億美元；FitBit年中以30多元美元上市，曾升到40多美元，到今天已經跌破招股價只有26美元左右。

非公開市場較易獲高估值

事實上，在資本泛濫，好項目缺乏的私募股權或風投領域，不少基金經理融了不少LP投資人的錢後，為着管理費或carry（回報分成）的原因在市場拚命搶項目來投，一些科技企業一旦有一些大型科技或投資機構如騰訊、紅杉等投了最初幾輪，往後的D、E、F輪等，無論估值貴到世界各地各大傳媒都爭相報道，也會狠狠投個一億幾千萬美元進去，創造出一個又一個估值超過十億美元的獨角獸。

然而，當企業上市，面對大量股票市場的機構投資者，受着各種不同因素影響，估值就像Square一樣從私人一級市場大幅滑落到公開二級市場的水平。最近LinkedIn聯合創始人及VC投資者Reid Hoffman說得好，他談到許多估值達到數十億美元的獨角獸，其實很難在公開市場上獲得一樣高的估值，畢竟公開市場有着許多相互影響的因素Hedge Fund Manager要去考慮，而一級非公開市場等，只取決於大型投資者（PE/VC）的意願，故此在非公開市場得到高估值相對容易。

有光環業績也未必好

從一些還未上市的獨角獸也可以看到，不少企業戴着獨角獸光環也未必有很好的業務表現，更遑論有機會像Square或其他已經上市的獨角獸一樣，最少可以在股票市場掛牌，讓VC有退出的機會。例如成立於2010年的Flipboard是一個移動閱讀應用程式，用戶可透過智慧手機或平板電腦，按個人喜好閱讀多個範疇的新聞。經過5輪融資後公司得到不少出名VC如KPCB，GGV，Insight Venture Partners入股，一共得到超過2.1億美元的投資。但隨着競爭加劇，ZAKER、今日頭條、Facebook、Twitter、微博等衝擊，主動推新聞給用戶的模式愈來愈成為主流，另一邊廂用戶的抱怨卻愈來愈多，加上廣告收入下降，各種困局讓Flipboard決定趁估值還未跌得太厲害去找買家，傳聞跟Twitter、蘋果、雅虎等企業就賣盤一事接觸過，但卻未有很大的進展。

另外，從15家投資者經過8輪共融得11.9億美元的閱後即焚社交軟件SnapChat，也有像騰訊、阿里巴巴、KPCB、GIC等大型投資者的投資，估值達到150億美元，並繼Uber、Airbnb Palantir後，成為美國估值第四高的Startup。

不過，其中一個投資者Fidelity在第三季對Snapchat的估值mark down四分一，每股估值從30.72美元降至每股22.91美元。面對近期Square及很多其他上市初創科技企業的股價表現，相信其他投資者也有機會進行mark down，當然，Snapchat在盈利模式上，長時間內一直相當費勁吃力這件事，相信也是讓一班背後的投資者擔心得要進行一些估值調整的原因。

面對不少獨角獸高處不勝寒的困境，加上環球股市及加息的因素不太明朗，很多VC目前也不敢貿然高價再入D、E、G輪等超高價的項目，然而過去一兩年高位投資的VC，筆者認為，不少將需要面對所投企業還未上市就要坐艇的命運。

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